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自从08年金融海啸以后，美国推行「量化宽松」及低息政策多年。美联储为了保持每年的经济增长，亦没有急于「缩表」及「加息」，导致持续了15年的环球资产泡沫。

近几年，美联储亦曾试过「缩表」及「加息」，但在尚未完成整个「加息及缩表」周期之际却遇上了疫情。美联储在无可奈何之下只能立刻反过来再次进入「量化宽松」及「减息」周期。其后，即使通胀开始升温，但美联储为了稳住疲弱不堪的经济而推迟「加息」。最终，在「后疫情」时期，西方发达国家的通胀开始失控，美联储只能在极短时间内大幅「加息」及「缩表」，才造成今天之乱局。

美联储对本身资产负债表的规模及利息走势，仍有一定的章法，只是其任务较多，一方面要让失业率及通胀两者之间取得平衡，另一方面又要致力让美国经济保持稳定增长；要同时达成所有任务的难度较高，未必每一个经济周期都拿捏得好。

如此一来，美联储偶有失准也非重点，美国最大的问题始终是高踞不下的国债。近日，美国国债已冲破32万亿美元，占美国GDP的120%以上。按公开资料显示，美国政府于2023年的国债利息支出约6400亿美元左右，年利率才2%左右，主要是因为相对低息的旧债的比重较大。但若加息周期持续，有人估计美国国债每年利息支出将会于2029年之前超过1万亿美元。于2022年，美国政府年收入为4.9万亿美元，支出为6.3万亿美元，赤字约1.4万亿美元。如果美债利息成本高居不下，将会为美国政府带来更严峻的财政负担。

暂时我们仍未看到美国政府有什么法子可以扭转这债台高筑的情况。而且，美国政府亦似乎亦没有任何意欲去削减国债规模。总括而言，美国政府并没有具体可行的方案削减美国国债，甚至乎已进入「以债养债」的「死循环」；美国将进入「高负债」的年代。

从另外一个角度看，美国政府发债越多，为了确保有足够的市场需求，就只够维持相对较高的孳息率。美国国债孳息率高企，亦直接推高私人企业发债成本。换句话来说，美国政府等同于债务市场里与私人企业部门直接竞争，即美国公债将会吃掉部份私债的市场份额，并损害环球私人企业之利益。

另一方面，美国仍可以透过美联储吸纳美债并释放出美元，即是所谓的「量化宽松」。这或许可以稳住了美债的价格及孳息率，但美元供应量过多，便会导致资产泡沫暴涨。

当然，由于美国是世界第一的经济及军事强国，美元世界通行，美元供应过量，并不会立刻导致本土通胀。但时候久了，美国始终仍会面对通胀压力。

近这几个月以来，由于美联储为了确保通胀受控而继续保持高利率，甚至乎有打算在本年度11月再加息一次。同时间，美联储亦重启「缩表」计划，美联储的资产负债表从8.5万亿美元高峰的大幅削减1万亿美元。换句话来说，美联储大幅抛售手上长期美债，再加上投资者并不看好债市，美长债价格大跌，10年期孳息率曾升至4.8厘左右。

在这形势下，即使于明年美联储或有可能略为减息，但这「高通胀」及「高利率」的状态亦已形成了另一个「死循环」；减息的空间相对十分有限。

总括上述几点，美国政府超发美元，最终只能透过加息来确保美元的吸引力。否则，滥发美元后，美国仍无可避免要面对通胀压力；超发美债则会导至孳息率高企。由于我们尚未看到美国政府有意及有条件减债，这「高负债」、「高利率」及「高通胀」的情况将会成为美国的「新常态」。

在这「美国三高新常态」下，任何「重资产」类别的长线投资都将会大幅受压。除了房地产之外，其他需要「重资本」的行业，例如是租赁、码头、电讯、仓务、交通运输、水利及采矿等等。说穿了，既然美国10年期国债的年孳息率仍可达至4.8厘，又何必投资到其他「重资本」类的行业呢？

美国国债越多，将抢占部份企业债的市场份额，亦会推高企业发债的成本。美元利率保持高企亦将不利企业债市。

最终，有能力及有前景的企业，可能将有需要透过「以股换债」来补充这缺口。根据以往的经验，这亦有可能促成新一轮的「股市集资潮」及「并购潮」，至少无力应付高利率的企业将会被市场淘汰。无论如何，在债息高企的情况下，各大主要经济体都会想尽办法搞旺股市，让企业从股市集资，从而填补债市不振的缺口。

对香港来说，由于我们的经济高度依赖房地产，「美国三高新常态」始终会刺破香港的资产泡沫，并会对我们的经济带来严重的负面影响。在短期而言，香港经济或将有可能进入衰退期。

于中长期来说，我们的「一线生机」则只能寄望股市。如果来港上市的内地企业仍无半点「起色」，香港的经济问题将会更大。

文：寒柏

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